先寫下判斷，再用清單找證據

阿樂把前面學到的商業模式、獲利品質、估值與風險整理成問題清單。但小美提醒他：「填滿 14 格，不代表判斷就對了；漏掉一個關鍵假設，也不會因為其他題都答了就沒事。」

清單的作用是讓你在興奮或擔心時，仍記得回頭查證。它不是測驗，也沒有「答對幾題就可以投資」的通用門檻。

先寫下三個核心判斷

1. 公司靠什麼賺更多？ 是營收增加，還是利潤率改善？若看的是 EPS，也要另外查股數變動是否影響每股分到的獲利。
2. 目前價格依賴什麼期待？ 你估出的價值區間用了哪些營運假設？換一個較保守的假設，結果差多少？
3. 什麼會讓看法改變？ 哪項營運數據或風險一旦出現，就不能再照原來的想法判斷？自己的資金需求與承受損失能力是否允許等待查證？

例如阿樂認為玩具小店展店後獲利會增加。最近營收增加，表示生意有增加，但還不能證明新店賺錢；新店的成本沒看清楚，就是待查，不是「已通過」。如果後續資料顯示新店持續虧損，便出現與原假設相反的證據，需要重新檢查。有支持證據不等於已證明未來；尚無資料也不等於假設已被推翻。

再用 14 題查證

以下問題分成公司、價格、風險三組。依你研究的對象與假設選出相關問題，在答案旁記下「已有什麼證據、資料何時取得、還缺什麼、出現了什麼反證」。不必把每題填成肯定句；真正重要的是別把待查寫成已知。

A. 公司體質（基本面）

1. 這間公司怎麼賺錢？ 我能不能用一句話說清楚它的商業模式？
2. 收入來源分散嗎？ 是否過度依賴單一客戶、單一產品或單一地區？
3. 近 3 年的營收和 EPS 趨勢？ 是穩定成長、持平，還是衰退？
4. 毛利率穩定嗎？ 是否有定價能力，還是在殺價競爭？
5. 多出或少掉的現金，是怎麼來的？ 對照同期間的營業現金流與淨利，查清差異是收付款時間、備貨，還是折舊等調整；先收款、晚付款，之後還有哪些責任？（→ 獲利品質與現金流）
6. 護城河是什麼？ 三年後還在嗎？

→ 這組問題用來查第一個判斷。若獲利來源仍說不清楚，先記下缺少哪份資料，不用其他已回答的題目抵銷它。

B. 估值判斷

7. 主尺估值的合理區間是多少？ （用哪種方法？為什麼選這種？）
8. 輔尺是否支持同方向？ 兩把尺差距大的話，哪裡出了問題？
9. 目前股價在合理區間的什麼位置？ 偏低、中間、還是偏高？
10. 安全邊際足夠嗎？ 你買進的價格，是否比合理價再低一段？

→ 這組問題用來查第二個判斷。合理區間是估算結果，不是已知的正確答案；換一組營運假設，也要看看區間怎麼變。

C. 風險與紀律

11. 最大的風險是什麼？ 什麼事情會讓你的假設完全失效？
12. 如果股價跌 30%，你會核對哪些新資料？ 價格變化本身不能證明營運假設成立或失效。
13. 什麼資料會讓你修正看法？ 先寫下需要重新檢查的條件。
14. 這筆投資可能造成的損失，你承受得了嗎？ 資金用途與風險限制是否已想清楚？

→ 這組問題用來查第三個判斷。若最大風險還無法說明，就把它列為待查；不要把「還沒看到壞消息」當成「沒有風險」。

四個人怎麼用清單

不同風格會先查不同假設，不代表某種風格固定比較安全：

• 阿樂（成長型）：先查營收與 EPS 的成長來源，再問目前價格是否已預支太多期待。
• 小美（價值型）：先查估值區間用了哪些假設，以及看似便宜是否有營運上的原因。
• 大寶（股息型）：先查股利能否由獲利與現金流支撐，而不只看過去是否連續配息。
• 小安（指數型）：不把個股的 14 題硬套到一籃子公司；改查指數成分、集中度與自己的資金期限和風險承受能力。

怎麼使用清單

1. 先寫下三個核心判斷與各自依賴的假設，不用急著替每題填「是」或「否」。
2. 從 14 題挑出能查證假設的問題，記下資料來源與日期；缺資料就明寫「待查」。
3. 把與原假設相反的資料另外記下來，不用已回答的題數掩蓋它。
4. 之後有新資料時回頭比較：原本相信什麼、現在證據變了什麼？

一句話記住

清單不是答題計分卡；它幫你看清楚判斷依賴什麼、證據到哪裡、還有什麼不知道。

阿樂想再用一間新公司練習，把三個核心判斷與待查問題實際寫下來。

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