賺到的錢，有沒有變成現金？

阿樂發現玩具小店今年說賺了 500 元，但他去看收銀機，裡面只有 300 元。另外 200 元呢？

• 100 元是客人說「下個月再付」（應收帳款——錢還沒收到）
• 50 元拿去多進了一批存貨（現金花出去了）
• 50 元是預付了明年的店租（現金也花出去了）

帳面上賺 500 元沒有錯，但真正還留在收銀機裡的只有 300 元。

而且阿樂還發現，那 500 元裡有 80 元是賣掉一台舊冰箱賺的——這筆錢確實進了收銀機，但明年不會再有了。扣掉這筆，本業其實只賺了 420 元。

這就是「獲利品質」要看的事情——賺到的錢，有沒有真的變成現金？裡面有沒有一次性的項目在灌水？

現金流三問

每次看一間公司，問自己這三個問題：

問題一：營業現金流 ≥ 淨利嗎？ → 如果長期來看，營業現金流跟得上淨利，代表公司賺的錢是「真金白銀」 → 如果淨利一直成長，但現金流卻跟不上，就像店裡帳本寫著賺很多，但收銀機空空的

問題二：應收帳款成長速度 > 營收成長速度嗎？ → 應收帳款就是「客人欠你的錢」 → 如果欠款增加的速度比營收還快，代表公司可能在放寬收款條件來衝業績 → 就像玩具小店為了讓業績好看，跟客人說「先拿走，以後再付」

問題三：存貨是不是越來越多？ → 存貨增加可能是為了擴張備貨，也可能是東西賣不掉 → 如果存貨成長遠超過營收成長，要注意是不是產品滯銷

一次性收益的干擾

有些公司的獲利看起來忽然變好，但原因不是本業進步：

• 賣掉一棟辦公室（處分資產利益）
• 匯率剛好有利（匯兌收益）
• 拿到政府補助

這些都是「一次性」的，明年不會再有。看獲利時，要把這些拿掉，才看得到本業的真實表現。

紅旗警示清單

遇到以下情況要特別留意：

• 營業現金流連續 2 年以上低於淨利
• 應收帳款增速明顯超過營收增速
• 自由現金流為負，但公司宣稱高成長
• 獲利大幅成長但主要來自業外收入

一句話記住

帳本上的數字不一定是真的，收銀機裡的錢才算數。

阿樂現在學會了看收銀機，不只看帳本。接下來他想知道：玩具小店的生意能不能一直好下去？成長的背後有沒有隱藏的風險？

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