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估值方法

摘要

用不同估值方法衡量合理價，避免單一指標誤判。

估值不是一把尺

阿樂做完了公司體檢，他覺得玩具小店的生意不錯、賺的錢是真的、成長也有道理。但他的零用錢有限——不想出太多錢買貴了。問題來了：這張股卡到底值多少錢？

阿樂決定去逛逛這條街上的店，一間一間想想看，才發現「估值」這件事比他以為的複雜得多。

先整理玩具小店的數據

在開始之前，阿樂把玩具小店的資料整理出來（假設發行 100 張股卡）：

每年賺 500 元 → EPS = 5 元
店裡設備與裝潢大約值 2,000 元 → 每股淨值 = 20 元
每年可產生 600 元現金 → 每股自由現金流 = 6 元
有 1,000 元貸款 → 每股淨負債 = 10 元

四種估值方法比較

第一組：用「每年賺多少」來估——P/E 與 PEG

阿樂最直覺的想法是：這間店每年幫我賺多少，我願意等幾年把錢賺回來？

玩具小店每張股卡一年分到 5 元。阿樂覺得等 10 年拿回本金是合理的，所以他願意出的價格是：

5 元 × 10 年 = 50 元

這就是 P/E（本益比） 的邏輯——用「等幾年回本」來估價。P/E = 10 代表市場覺得這間店值得等 10 年回本。對獲利穩定的公司來說，這是最直覺、也最常用的方法。

但阿樂接著看了隔壁的飲料店。這間飲料店才開一年，EPS 只有 2 元，可是生意越來越好，每年利潤都在成長 30%。市場給了它 20 倍的本益比，股價 40 元。

阿樂覺得奇怪：玩具小店 10 倍，飲料店 20 倍，飲料店真的值得用兩倍的倍數來買嗎？

這時候就要看 PEG——把本益比除以成長率：

飲料店：P/E 20 ÷ 成長率 30% = PEG 0.67（倍數被成長撐住了，不算貴）
如果另一間店 P/E 也是 20，但成長只有 10%：PEG = 2（倍數太高，成長撐不住）

PEG 就是用來檢查：高倍數到底有沒有高成長在支撐。 PEG < 1 通常代表估值合理，> 2 就要小心了。

→ 想更深入理解：PEG 詳解

第二組：用「東西值多少」來估——P/B

阿樂接著走到巷口的金飾店。這間店生意普普，一年只賺 100 元，EPS 才 1 元。如果用 P/E 10 倍來算，股價只值 10 元。

但阿樂探頭一看：店裡擺滿了黃金、白銀、寶石，這些東西加起來值 5,000 元！就算老闆明天不做了，把東西全部賣掉，每張股卡也能分到 50 元。

用 10 元買一張能分到 50 元資產的股卡？這也太便宜了。

這就是 P/B（股價淨值比） 的邏輯——用「資產底價」來估值。P/B = 股價 ÷ 每股淨值。如果 P/B < 1，代表市場給的價格比把公司清算掉還低。

金飾店的情況：每股淨值 50 元，阿樂覺得給個 1.2 倍合理 → 出價約 60 元。這比用 P/E 算出的 10 元合理多了。

P/B 特別適合資產很值錢的產業——銀行（大量放貸資產）、營建（土地和房子）、保險（投資組合）。這些公司的價值，看資產比看利潤更準確。

第三組：用「整間店值多少」來估——EV/EBITDA

阿樂又看到街上有兩間一模一樣的文具店，賣的東西一樣、客人一樣多、每年都賺 500 元。但有個關鍵差別：

A 店：老闆全用自己的錢開店，沒有借錢
B 店：老闆借了 3,000 元來開店

用 P/E 來算，兩間店的 EPS 一樣、本益比一樣，股價看起來也一樣。但如果你要「買下整間店」呢？

買 A 店，你付了股價就好。買 B 店，你付了股價之後，還得幫老闆還 3,000 元的債。兩間店的實際成本根本不一樣。

這就是 EV/EBITDA 要解決的問題——先算「整間店值多少」（企業價值 EV），再扣掉負債，才是股東真正要付的錢。

回到玩具小店：店一年產生 600 元現金，阿樂覺得 8 倍合理：

整間店的價值：600 × 8 = 4,800 元
扣掉 1,000 元貸款：4,800 - 1,000 = 3,800 元
除以 100 張股卡 → 每張約 38 元

當兩間公司的業務相似、但負債差很多時，EV/EBITDA 比 P/E 更公平。

→ 想更深入理解：EV/EBITDA 詳解

第四組：用「每年拿回多少現金」來估——股息殖利率與 FCF Yield

最後，阿樂走到對面的補習班。這間補習班不怎麼需要擴張，每年穩穩賺錢，而且老闆很大方——賺到的錢大部分都發給股東。

阿樂心想：如果我買這張股卡，不是為了等它漲價，而是每年穩穩拿到現金，那我該怎麼算值不值得？

補習班每年每張股卡發 2 元股息。阿樂覺得一年拿到 4% 的現金回報就滿意了，所以他反過來算：

2 元 ÷ 4% = 50 元

這就是股息殖利率的邏輯——用「每年發多少現金」來反推合理股價。對重視穩定現金收入的投資人來說，這個方法最有感。

但阿樂又想到：有些店雖然賺很多現金，卻不發股息，而是把錢留下來擴張。這時候該怎麼判斷？

答案是看 自由現金流收益率（FCF Yield）——不管公司發不發股息，先看它每年「真正留下多少現金」。

回到玩具小店：每張股卡留下 6 元現金，阿樂要求 8% 的回報：

6 元 ÷ 8% = 75 元

FCF Yield 的好處是不會被帳面數字騙到——還記得獲利品質那一章嗎？EPS 可能包含還沒收到的錢，但自由現金流是「真金白銀」。

小結：不同情況，選不同的尺

阿樂逛了一整條街，學到了一件事：沒有一種方法適合所有店。

情況	你想問的問題	適合的方法	阿樂用在哪
獲利穩定	等幾年能回本？	P/E	玩具小店 → 50 元
資產值錢	高倍數合理嗎？	PEG	飲料店 → PEG 0.67
資產值錢	關門了東西值多少？	P/B	金飾店 → 60 元
負債差異大	有負債怎麼比？	EV/EBITDA	文具店 → 38 元
重視現金回報	每年拿到多少現金？	股息殖利率 / FCF Yield	補習班 → 50 元